A股的“变”与“不变” —— 知本金融2017二季度回顾和展望

  2017-07-10 本文章856阅读


A股市场上半年收官,留给人们最深刻的印象莫过于市场的两极分化。

先说几组数字。上半年中证100累计上涨15.13%,中证1000累计下跌-12.07%;在3279家上市公司里,近半年上涨的家数1006家,而这个数字也恰好是累计下跌超过-20%的家数。

指数权重股表现优异,中小盘题材股大幅下跌是造成指数分化的直接原因。对于A股这样一个长期“以小为美”,“以题材为美”的市场来说,无疑是一个非常大的变化。

改变的不单单是市场表现形式。行业盈利特点的改变,游戏规则的改变,投资者结构的改变,是整个A股市场格局更深刻的变化,也是市场风格转变的内在原因。

从去年下半年以来,在供给侧改革和需求恢复的背景下,传统行业和企业盈利水平有明显恢复。而另一边厢,经过2013、2014、2015年并购重组等方式外延扩张的“新经济”上市公司(以创业板为代表)却开始大批出现业绩证伪或不达预期。这众多的资本运作成为了经济脱实向虚的口实。

于是,我们看到了管理层监管趋严。并购重组受限,再融资受限,大股东减持规则变严,市场操纵行为及其主体受严厉打击……。资本运作特别是涉及虚拟经济的受到极大限制,市场游戏规则发生变化。

在外延扩张这个过去许多年的A股主旋律玩不转之后,内涵增长变得尤为重要。而一般来说,传统行业竞争格局比较清晰,具有龙头优势效应。为追求内涵增长的确定性,越来越多机构投资者追捧龙头公司,“漂亮50”行情自然出现,加入MSCI只是锦上添花。顺应新潮流的投资者获胜,反之落败。还有更多的参与者失去了方向,茫然地逐渐凋零。

不过我们认为,A股的里子还是没有改变。无论是过去的外延扩张还是当前以内涵增长为主旋律,要的都是“业绩增长”。同理,“以小为美”的准则被打破,是因为在市场流动性不足、监管所限以及外延并购预期降低的背景下,很多小股票的成交萎缩,波动率降低,交易价值缺失自然不美。

透过现象看本质,我们就不应该把眼光局限在当下。未来业绩能够增长的不应只有白酒。最近科大讯飞的强势上涨,表明了市场已经开始展现出对于新兴行业的偏好有所回升。毕竟,中国经济未来增长的动力是制造业升级、消费升级和科技的发展。在高端制造、生物科学、信息技术、人工智能等领域,才是未来业绩持续增长型公司的发祥地。

同时,国企改革是国家经济改革发展的最重要抓手之一,是未来A股市场最重要的政策红利。国企改革主题,将是企业基本面改善,内涵增长和外延扩张同时发挥作用的最佳体现。

市场风格的表现形式多变,一直在变,但是价值内涵逻辑却从来不变。不执着于是大盘还是小盘,白马还是黑马,蓝筹还是创业板,能够给投资者带来价值增长的就是好公司、好股票。

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