对本轮市场下跌的回顾和反思

李博   2017-05-13 本文章822阅读

近一个月A股的持续性下跌,让市场参与者不知所措,不少个股已跌破去年初2638的低点位置,一个月股价腰斩的比比皆是,似乎股灾4.0已来临,各大指数的跌幅,虽远不及杠杆资金踩踏及熔断流动性枯竭的前三轮股灾,但犹如钝刀割肉,这一轮下跌对投资者信心的打击,令市场情绪又一次降到冰点。下表是自4月份上证3295高点以来近一个月各指数的表现,单看指数,上证跌幅最小,创业板跌幅最大,但各市场的个股中位数来看,上证中位数跌幅却最大,创业板中位数更贴近指数跌幅,这一方面是由于在上证,大市值股票跌幅小,在指数中权重高,同时个股分化,另一方面创业板个股普跌。在这一轮下跌中,过去多年市场赚钱效应最好的小市值股票杀伤力最大,监管层的表态和IPO的常态化扩容让“炒壳”的热情下降,消费白马股成为了资金抱团取暖的避风港。


2017.4.10-2017.5.11各指数表现

指数涨跌幅上涨家数下跌家数个股中位数跌幅
上证-6.63%1021025-12.59%
深证-6.32%54425-10.32%
中小板-7.98%74709-11.72%
创业板-8.84%52480-10.98%

注:不含2017以来上市的新股


从中国经济的基本面来看,近一年以来各项工业指标均出现了明显的好转,当经济数据的改善延续到今年一季度的时点,市场各方对这轮复苏的持续性产生了很大分歧。如果说对基本面的判断存在争议,那大家对于未来货币政策中性偏紧已基本达成一致性预期,另外3月份监管层的几次表态对市场情绪造成了一定负面影响,所以在3月底,我们原计划在4月份逐步降低仓位,但清明假期雄安新区的出现,我们认为这将提高市场整体的风险偏好,加之管理的个别基金当时一直在面值附近上下,寄希望于风险偏好的提升能推动估值中枢上行,从而尽快能把净值提升到有一定的安全垫空间,因此并未对仓位做调整。但随后金融监管收紧,去杠杆政策对市场的冲击超出了预期,“利空被放大、利好被缩小”,经历了近两年三轮股灾的投资者情绪也越发脆弱,同时移动互联时代,一有风吹草动,微信等工具带来的信息传播加速了恐慌情绪的蔓延,短期择时更加敏感,市场进入了比谁跑得快的状态,“sell in May”效应也提前了一个月。


利好和利空交织出现,对投资者的判断造成了很大影响,我们作为机构投资者,在这轮市场下跌中也没有克服人性的弱点,身在其中,坚信长期以来形成的投资逻辑和选股模式的有效性,却忽视了监管收紧对市场资金水平和风险偏好的双重影响。在知本走过的两年多时间里,感谢基金持有人对我们的一路信任,特别是在15年股灾中仍然坚定相信我们并追加申购的投资者,过往稳健的业绩和各合作伙伴的支持也让知本在16年逆势增长,但近半年来市场的调整和分化,我们的业绩并不理想,特别是渠道发行的基金,考虑到初次投资的客户体验,我们制定了以较低仓位逐步积累安全垫的策略,随基金净值增长后逐步提高仓位,而近半年市场呈现了慢涨急跌格局,这使得安全垫积累缓慢,一遇调整即出现下跌。


私募基金是个成王败寇的行业,海外投资者对投资经理业绩评价周期往往是三年、五年甚至更长时间,而国内由于各方面原因,基金持有一年都赚不了钱,投资人有时会不认可并选择离开。查理芒格曾说“我们长期努力保持不做傻事,所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多”,私募基金也是个长跑的行业,在双创浪潮下的上万家私募机构经过牛熊的轮回后,最终会“剩者为王”。 

        

经过本轮下跌,投资者对未来开始变得悲观,虽然短期从基本面和资金面我们找不到乐观的迹象,但超预期的强监管对市场的冲击后,政策上后续或出现对冲的措施,并且下半年随着十九大的召开,各项改革的推进,我们认为市场情绪会逐步修复,沿着政策引导的方向以及盈利持续改善的行业会出现结构性的投资机会,我们也将继续努力精选个股,并加强择时,灵活调整仓位,为基金持有人创造长期稳健投资回报。


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